麦吉弗：央行黄金储备的增长似乎势不可挡

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佛罗里达州奥兰多，9月4日（路透社）——通胀担忧、美国财政状况恶化、美联储独立性以及地缘政治不稳定，引发了人们对长期美国国债（传统上是全球最安全的资产）稳定性的质疑。为此，许多央行正在回归这一“野蛮遗物”——黄金。

今年，黄金和政府债券的走势截然不同，本周金价创下新高，许多长期债券收益率达到多年来甚至在某些情况下从未见过的水平，这一分歧尤为突出。

美国国债的抛售幅度远不及欧洲或日本债券，这主要是因为各国央行和其他管理外汇储备的官方机构对美国债券仍然拥有强劲的潜在需求。

但近年来，美国国债在全球储备组合中基本上处于“原地踏步”的状态，而由于需求加速增长和金价飙升，各国央行的黄金持有量却激增。

黄金标准

黄金近期已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产，并且自1996年以来，黄金在各国央行储备中的占比首次超过美国国债。

根据欧洲央行的一项研究，各国央行目前持有3.6万吨黄金，自疫情后通胀飙升以及2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，各国央行大量购入黄金。过去三年，各国央行每年增持黄金超过1000吨，创下历史新高，是前十年年均购买量的两倍。

目前金价已突破每盎司3500美元，今年迄今已累计上涨35%，各国央行的黄金储备价值约为4.5万亿美元。这远高于其3.5万亿美元的美国国债储备。

此外，近年来，美国国债在总储备中的占比一直在下降。根据某些指标，目前仅为23%，低于2010年代超过30%的峰值，也低于黄金目前27%的占比。

时代变迁

上一次黄金在全球储备中的占比超过美国国债是在1996年。这个日期意义重大。在20世纪90年代末欧元推出之前，许多欧洲国家大举抛售黄金。令人惊讶的是，最大的抛售者是当时甚至还没有加入单一货币联盟的英国。

1999年8月，金价跌至每盎司250美元左右，较1996年初下跌了40%。这促使各国央行于当年9月通过了《华盛顿协议》，以有效限制其黄金抛售。

总体而言，20世纪90年代末对黄金而言并非利好时期。当时经济增长稳健，通胀率低且稳定，宏观经济波动性低迷，并且出现了极为罕见的现象——美国预算盈余。

近30年过去了，全球宏观环境已大不相同，远比黄金更有利。相对而言，美国国债却举步维艰。

Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa表示，我们今天所看到的情况与20世纪70年代的情况有着明显的相似之处，当时货币不稳定、通货膨胀和地缘政治变化使黄金成为各国央行的关键战略储备资产。

科斯塔认为，外国央行目前持有的黄金超过美国国债，这是一个“重要的里程碑”，标志着储备管理将发生更深层次、更长期的结构性变化。“我们正在目睹的局面很可能代表着全球储备构成重大调整的早期阶段。”

黄金能否重新夺回上世纪70年代末80年代初高达75%的央行储备资产份额？这不太可能，可能需要一场旷日持久的经济危机和数年两位数的通胀。

但什么能阻止黄金的扩张呢？这可能需要通胀压力、地缘政治风险和经济不确定性大幅降温。从目前的情况来看，这些在短期内似乎都不太可能发生，这意味着储备管理者将继续增持黄金。

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