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人工智能合作重塑挖矿经济模式与投资者关注点 TeraWulf与Fluidstack签订两份为期十年的托管协议后，在马里纳湖地区建立了约200兆瓦的基准参考点。据《巴伦周刊》披露，谷歌正为Fluidstack承担约18亿美元的租赁义务担保，并获得可转换为TeraWulf约8%股权的认股权证。该交易披露的财务数据表明，协议期内年均每兆瓦收入约达185万美元，这一数字已成为众多矿商招揽人工智能租户时的基准参考。 Core Scientific与CoreWeave的12年合作关系进一步扩展，新增约70兆瓦的高性能计算能力，计划于2025年下半年投入运营。Bitdeer持续基于NVIDIA DGX系统运营商业人工智能云，而Iris Energy则宣布其人工智能云业务已搭载H100和H200 GPU运行。 其他企业正为下一波浪潮布局基础设施。CleanSpark于10月29日宣布在得克萨斯州获得271英亩土地及约285兆瓦长期电力供应，用于建设其所谓的"新一代人工智能与高性能计算园区"。Marathon于8月达成协议，收购法国电力集团子公司Exaion 64%股权以拓展全球人工智能与高性能计算能力，并有权在2027年前增持至75%。 Riot正评估将科西卡纳约600兆瓦算力转向人工智能或高性能计算领域，并暂停部分挖矿扩张计划，导致2025年底算力预期从46.7 EH/s下调至38.4 EH/s。Bitfarms已聘请顾问开展可行性研究，并积极向人工智能客户推介其场地。 据报道，Cipher Mining与谷歌关联方签订了多年期Fluidstack租赁协议，但主要文件中未披露全部条款。阿布扎比凤凰集团已宣布计划将数据中心容量扩展至1吉瓦以上，重点布局人工智能领域，并正探索在美国上市以筹集扩张资金。
按算力及人工智能参与度划分的比特币矿工经济论证的核心在于算力与可预测性以当前网络环境为例：全网算力约1.08至1.10 ZH/s，日均产出144个区块，区块手续费区间约0.3至2.0 BTC。采用能效比约17 J/TH的现代ASIC矿机，每兆瓦算力可转化为约0.059 EH/s的哈希算力。 根据CoinWarz的价格与算力数据，在比特币价格接近104,000美元时，该算力份额每年每兆瓦可产生约100万至160万美元的矿业毛收入（未计电力及运营成本）。该区间中值约120-130万美元，低于TeraWulf人工智能合约所暗示的185万美元/兆瓦/年收益水平。 电力价格、资本支出和设备利用率决定着两种模式的利润空间。然而，人工智能托管服务的合同性质已成为股权投资者的关键特征，他们寻求更稳定的现金流，而非单纯承担风险和费用。 数据中心用电的宏观需求构成市场背景。麦肯锡图表显示，随着AI工作负载规模扩大，到2030年美国数据中心用电量可能达到约606太瓦时。ERCOT预测未来五年将出现创纪录的峰值需求，数据中心是主要推手——分析表明到2035年数据中心峰值负荷将达约35吉瓦。 公用事业公司正积极调整布局。据路透社报道，美国电力公司已将五年资本计划增至720亿美元，目前正推进一系列客户支持的合同项目，并开发超过190吉瓦的负荷需求。这些数据印证了矿商的主张：其电网接入、变电站及土地储备已成为人工智能园区的稀缺资源，而不仅限于算力输出。 此次重组改变了矿业排行榜的评判标准将新增兆瓦级算力转向人工智能的矿企，其头版报道的算力增长率可能低于纯矿业公司。但通过合同收入、电力灵活性及长期协议，其企业价值仍可提升。 Core Scientific与CoreWeave的整合为该模式打上了12年的烙印。CleanSpark的285兆瓦计划与Marathon收购Exaion的举措，正推动矿企转向拥有并运营混合用途园区——GPU、矿机乃至标准托管服务可共享基础设施。Riot在科西卡纳600兆瓦项目的公开评估表明，当场地已具备变压器、开关设备、水权及光纤基础设施时，业务组合转变速度之快令人瞩目。 但是依旧存在诸多制约因素。ERCOT电网互联时间表、新建调峰机组燃气轮机可用性及变压器交货周期，共同决定了高密度机房的供电速度。随着Blackwell及后续芯片产能爬坡，以及超大规模企业将库存分配给内部建设，GPU供应仍将是关键变量。 在加密货币领域，任何能显著提升区块手续费的机制调整，都可能缩小挖矿与AI托管服务之间的每兆瓦收益差距。根据上述网络份额计算模型，若持续平均手续费每区块提升约0.5比特币，按当前价格水平计算，矿工年毛收益将增加约20至30万美元/兆瓦。 投资者正密切关注营收构成，而非仅关注算力指标签约的人工智能兆瓦容量及每兆瓦年收入正成为新的披露重点。150万至200万美元/兆瓦/年的区间正成为美国高密度托管业务的实际基准，TeraWulf披露的数据目前作为参考标杆。 公用事业资本支出计划与并网排队动态，如今对矿商前景的参考价值已不亚于ASIC交付进度。随着美国现货电力趋紧，拥有已通电土地、获批基座及备用变电站的矿商，其资产变现速度将远超绿地项目新进入者。 国际维度增强了交易分量。Marathon与Exaion的合作将美国矿商与法国电力系统内的EDF关联企业绑定，使GPU托管服务与国家能源资产紧密衔接。凤凰集团计划在海湾地区扩张规模，同时考虑在美国上市，这将主权能源经济纳入人工智能基础设施的考量范畴。 此类架构可能吸引更多矿商加入合资企业——公用事业公司或能源投资者通过签订长期合约，换取算力权益、优先互联通道或股权份额。 对于加密货币基本面而言，若新增算力的大部分转向GPU而非ASIC，这一转折点可能放缓网络算力在2026年前的扩张速度。随着新矿场投产和旧设备更新，网络算力仍将持续增长，但增速曲线相较于上一轮激增将趋于平缓。 这不会阻碍资本流入挖矿领域，因高比特币价格和手续费飙升仍能提升回报率；但相较于以往周期，算力排行榜对股权价值的参考意义将有所减弱。 下图简要概述了当前最大上市矿企的现状。状态标注基于企业披露及主流报道，反映其人工智能/高性能计算业务是否已产生收入，或仍处于规划/评估阶段。  当前值得关注的指标简单且可量化。通过CoinWarz等数据源，追踪新申报项目中签约的人工智能兆瓦规模、每兆瓦年投资额、公用事业资本支出趋势、ERCOT负荷修正值，以及比特币手续费相对于补贴的30天平均值。这些数据点将揭示：多少算力正转向GPU矿机？矿场投产速度如何？每兆瓦收益差距如何演变？最大矿商们早已按此剧本行动。
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