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2025年10月，加密货币市场经历了一场史无前例的清算风暴。 全球第三大稳定币USDe因高杠杆连环清算一度脱锚至0.65美元，引发190亿美元巨额爆仓，超过160万个账户被强平。 接下来，我们详细分析这场暴跌风波。 稳定币类型稳定币是一种旨在维持稳定价值的加密货币，它通过锚定一种或一篮子资产（如美元、黄金或一揽子货币）来实现价格稳定，它试图解决主流加密货币价格高波动性的问题。 稳定币主要有三种类型： 法币抵押型：
发行方在银行存入等值法币（如美元）作为储备，每发行1枚稳定币理论上就有1美元支撑。USDT、USDC属于这种类型，它依赖对发行方中心化的信任，需要定期审计来验证储备金。 加密货币抵押型：
用户将超额的其他加密货币（如ETH）存入智能合约作为抵押物，借出稳定币。为抵御抵押品波动，通常要求超额抵押（如价值150美元的ETH抵押出100美元的稳定币）。DAI属于这种类型，它运行在区块链上，实现了去中心化。 算法型（无抵押/部分抵押）：
这类稳定币通过算法和智能合约自动调节市场供需来维持价格，类似“央行”调控。当价格高于锚定价时增发，低于时则回购销毁。已崩溃的UST（TerraUSD）、USDE都属于这种类型。这类稳定币的特点是资本效率高，但风险极高，极度依赖市场信心和模型有效性。 崩盘始末北京时间周六清晨5点36分左右，币安内部的价格馈送系统突然出现异常，将USDE的价值误报为0.65美元，远低于其正常的1美元锚定价格。 这个错误数据触发了一系列连锁反应。由于币安的风控系统依赖于内部定价，它立即将使用USDE作为抵押品的账户标记为保证金不足，在随后的40分钟内，自动清算机器人开始大规模抛售资产，引发恐慌性跟风抛售。 这场危机的核心机制在于高杠杆与中心化交易所风控系统的相互作用。 当交易所低估抵押品价值时，账户会出现资不抵债，系统会进行强制平仓。随着清算的进行，更多资产被强制卖出，进一步压低市场价格，形成负反馈循环。根据CoinGlass数据，过去24小时内有超过160万个账户地址遭到强平。 做市商和交易机构的资本金在此过程中大幅缩水。当交易量萎缩引发币价阴跌时，机构需要增加资本准备以维持运营，迫使其进一步收缩资产负债表，形成恶性循环。 具体的时间线如下：  危机带来的启示这次危机证明，即使协议设计再完善，其依赖的基础设施（例如中心化交易所的定价和风控系统）可能成为系统性风险的源头。 加密市场的高杠杆本质放大了这一脆弱性。例如，当交易者使用50倍杠杆时，即使2%的价格变动也足以使其爆仓，而35%的抵押品估值误差必然引发灾难性后果。 尽管经历了此次危机，合成稳定币的概念并未终结。Ethena Labs在事后强调，USDE仍处于超额抵押状态，期间铸造和赎回的机制也没有问题。 这表明合成美元模型可能仍然可行，但需要解决其对中心化基础设施的依赖，同时需要更稳健的清算机制；币安已宣布将把赎回价格纳入相关资产的指数权重，并设置价格限制机制，这些措施类似传统市场的熔断机制。 对于投资者而言，杠杆始终是一把双刃剑，无熔断、无涨跌幅限制的加密市场，过度借贷会在瞬时剧烈波动的行情中放大损失。 投资者需更加关注所持资产的基础设施风险，包括交易所的定价机制、抵押品的估值方式以及清算规则的透明度。 尽管经历了剧烈波动，加密市场再次展现了其韧性。事件后，市场逐步恢复稳定，表明行业具备从冲击中恢复的能力。 在创新与稳定的平衡中，加密市场仍在摸索前行。USDe事件作为一个重要的里程碑，既警示了风险，也为未来的进步指明了方向。 ⚠️重要提示：中国境内严格禁止一切虚拟货币交易、发行与融资活动。包括USDe在内的各类“稳定币”均不具有与法定货币等同的法律地位，不能作为货币在市场上流通使用。任何相关的交易、投资行为以及以此为抵押开展的高杠杆金融活动，存在极高的政策与法律风险。
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发表于 2025-12-16 18:37:39